量化投资，算法逃不过人性的博弈

今天，我们来聊一聊量化基金，一个看似神秘却被广泛误解的投资产品。

试着让这个复杂的金融游戏尽可能简单，以便你能理解它。

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从像往常一样讲故事开始。

老楠第一次接触量化，几乎是在07、08年，这被认为是国内量化的古老时代。

当时我们券商的KPI里有一个很重要的指标，叫市场份额，也就是成交量的总市场份额。

一些销售部门无法完成任务，会用极低的佣金甚至补贴资金来寻找一些短期资金来完成任务。

如果有这样一种交易方式，可以产生巨大的交易量，还能赚钱，那简直就是天上掉馅饼。

无独有偶，当时有这么一个品种，叫ETF，也有机构在这个品种上耍花招——ETF套利。

因为ETF基金是一篮子股票形成的指数。指数和一篮子股票是互换性的，盘中往往会出现各种原因，造成一篮子股票和指数的短期价差，从而产生套利机会。

例如，沪深300 ETF可以在盘中交易时段与这300只股票进行交易。如果有机构出货，迅速拉低单只股票的价格，那么股票和指数之间就会出现瞬间的差价。只要发现得够早，交易速度够快，套利是可以实现的。

显然，这个过程不能手动完成，需要程序化事务。然后，那个时候，老楠第一次看到了量化的力量，一些券商业务部门的交易量飙升到了天上。

然而，证券业一直是一个极其内向的行业。这种好事是没有门槛的。短短几个月，各种券商、私募、游资蜂拥而至，很快从盈利的蓝海变成了拥挤的蓝海。红海，基本赚不到钱。

可以看出，量化最早的阶段是从程序化套利开始的，不存在死亡壁垒，导致交易异常拥挤。

之后，2010年4月16日，发生了一件大事。沪深300指数期货上市5倍杠杆爆仓怎么算，中国终于有了做空对冲的工具。

当时，老南所在的销售部发现了这样的机会，立即在某大学找了一位金融教授，并介绍了一个有资金的客户。

所谓“期货和现货套利”，就是在现货（沪深300指数）和期货（沪深300指数期货）做多的基础上赚钱。

因为当时市场长期溢价，基本上开仓就能赚钱。曾经，年化无风险收益率高达40%左右。

你没看错，40%无风险，当然是在良好的头寸和资金头寸管理的前提下。

当然，毫无悬念，在内卷的二级市场上，短短几个月，无数机构也涌入了这条道路。当时我们要找的教授跟不上市场的步伐，被认为是逐渐被市场淘汰了。

不过，这种模式正式让中国量化产业得以快速发展，因为这种模式是资本容量最大的“中性战略”的前身。

也正是在这个时候，2015年下半年，国内量化市场开始了第一轮大发展。因为钱太好了。

当时因为恰逢随后的15年牛市，市场存在长期溢价，即期货价格高于现货价格。

此外，小盘股较为活跃，只要股票的现货组合在风格上略微偏向小盘股，几乎是稳定的，年化收益率在20%以上。

是不是感觉跟捡钱一样好？人类的贪婪在这种环境中暴露无遗。

许多量化机构直接参与杠杆。8%成本融资，5倍杠杆，基本是每年翻倍的节奏。

有这么好的事情吗？市场很快给出了答案。

15年的股市崩盘后，股指期货被冠以“恶意做空”的头衔，以各种方式限制交易。加上提供优先资金的各种杠杆是有限的。做空成本直接跃升至年化50%以上。N量化，直接发挥清算作用。

中国第一轮大规模的量化发展就这样被市场和监管给了GAME OVER。

老楠在写这篇文章的时候，整理了一份当年的PPT，应该是2013年。当时我们邀请了十几家业内顶级量化私募公司进行交流。

今天，这些机构中只有一个还活着，其他的都已经消失了。

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证券市场一直在发展。随着股指期货持仓限额的逐步恢复，2017年之后，国内第二轮量化发展也开始了。

此时，当年的红利早已荡然无存。由于股市低迷，股指期货开始出现长期贴水，即做空套保的年化成本，长期在13%~15%左右。

然而，许多机构使用各种方法（多因子、统计套利等）来创造出色的超额收益。新一代中性策略和指数增强层出不穷。

很多机构的中性策略，长期来看年化绝对收益率可以达到15%甚至20%，回撤还在5%以内。

与此同时，量化策略也开始有了很大的发展。CTA、T0、量化涨停、期权、策略越来越丰富。

量化机构的数量和资本管理的规模也迅速增长，人才和设备的军备竞赛已经开始。一些财大气粗的量化机构甚至直接采用了超算策略。

当时，老楠还参与了一家T0机构的服务。我们锁定优惠券来源，提供最快的交易接口，与最快的DATAFEED市场合作。

客观地说，与这种武装到牙齿的量化私募相比，散户在短期交易中绝对没有胜算。

事实上，这轮量化的上涨确实是基于中高频量价交易，成交量比较大。

随着量化机构的加大力度，以及这几年非标固定收益风险暴露出来，大量资金进入该领域，各种事故也时有发生。

比如某头部量化一直很激进，因为19、20上半年表现不错，一路推荐各种渠道，规模迅速提升到千亿.

不过这家公司量化表现不错，主要靠小盘股，暴露过度。结果，去年下半年，大盘大涨，小盘股全部下跌，这家公司的业绩瞬间就变了。

这一次，客户在和销售渠道争论，销售渠道在和私募股权争论。到年底，这家公司的量化业绩突然好转，这些客户和渠道都很满意，但不知道风险来了。

据数据分析，老楠和几位业内朋友发现，这家公司量化业绩的突然反转源于之前持有的小盘股快速抛售，集中追各种毛，追高。

所以，老南大年一月，建议很多朋友之前买过这个的赶紧退。

果不其然，春节过后，毛指数暴跌，这位量化客户几天不高兴，全线卡住了。这家公司后来向客户致信道歉，称其“为持有集团股份感动了所有人”。产品规模也迅速赎回30%以上。

事实上，这家公司的故事在量化产品方面不断重演。近期，又有几家公司业绩一落千丈，背后的故事也如出一辙。

3

话虽如此，我们还是要回到原点。量化投资的本质是什么？投资基于数理统计。但在实践中，人性仍然是不可避免的。

毕竟，对于任何产品，规模和性能，都是有矛盾的。规模过大自然会影响业绩。但是，只看业绩不看规模，管理费是不够的。在激烈的军备竞赛量化赛道上，难免失风。

因此，在这种矛盾之下，以数理统计为基础进行投资的理由难免夹杂着人类的选择。

更有趣的是量化过去几年。在它诞生的美国，它并不是很受欢迎。无论是被夸得天花乱坠的席梦思，还是其他产品，长期的表现并不耀眼。究其原因，美国市场仍以机构定价为主，难以通过量化持续创造超额收益。

但A股是一个情绪化的市场，散户特征明显，波动较大。收获情绪，热爱量化波动，自然在这个市场上，很容易创造超额收益。

所以，不说私募的增加，公募的超额业绩指的是美国市场的增加，都是神一样的存在。

正因为如此，尤其是今年，因为市场风格的特殊性，即暴涨的周期股+万亿长线交易量，催生了大量量化长线产品，其业绩表现优于主动管理型产品，因此备受诟病。

但实际上，这与去年下半年并无太大区别，当时各种公募和私募共同牵制了毛指数。无非就是国家官员放火和百姓点灯的区别。

当然，量化这两年的高速发展也积累了不少问题，比如老楠之前写的什么，杠杆是否合规，自营账户和资产管理账户是否有收益转移.

事实上，量化产品的投资逻辑与传统的主动型产品有很大的不同。

一方面，历史表现没有太大的参考价值。毕竟策略本身需要迭代，市场风格的变化也会影响业绩。

因此，购买量化产品在投资前需要做大量的工作。关键是投资后不能闲着。如果你发现有问题，你必须跑。

另一方面，很多量化产品本质上是周期性的，尤其是CTA等，不同市场的长线策略和反转策略差异很大。

很多投资者往往是在单个产品表现特别好的时候进场，结果买进就被套住了。相信很多看到去年表现，年初进入CTA的投资人，都会非常了解老楠的话。

其实年初，老楠在直播和视频中多次提醒，不要追高CTA。

此外，还要考虑策略的容量。

很多优秀的量化产品确实很优秀，但它们的战略能力可能只能支撑20亿的规模。然后大家高高在上，规模达到50亿，然后就没有了。

所以，自从2019年老楠提出量化客体配置的时候，他就很少能做到了。事实上，他不敢。他建议单一量化，多通过FOF的形式。

双重收费虽然是劣势，但对标的子基金的偏好毕竟不会是散户渠道的热门商品，再加上持续跟踪和阶段性调整仓位，从长远来看，对投资者来说会更有优势。返回。

当然，这只是老南这个接触量化十多年的前修行者的话。

结

因此，无需过多的去神秘化和量化5倍杠杆爆仓怎么算，也无需过多的妖魔化和量化。毕竟，这只是一种投资方式。

归根结底，最终决定利益的是人性。

即管理者的人性，短期规模与长期业绩的博弈；

还有销售的人性，短期考核与长期利益的博弈；

客户更多的人性，短期利益和潜在风险的博弈。

-结尾-